無(wú)縫鋼管廠家：鋼廠復(fù)產(chǎn)節(jié)奏偏慢，補(bǔ)庫(kù)預(yù)期仍待兌現(xiàn)

無(wú)縫鋼管廠家：鋼廠復(fù)產(chǎn)節(jié)奏偏慢，補(bǔ)庫(kù)預(yù)期仍待兌現(xiàn)

無(wú)縫鋼管廠家：鋼廠復(fù)產(chǎn)節(jié)奏偏慢，補(bǔ)庫(kù)預(yù)期仍待兌現(xiàn)

核心觀點(diǎn)

供給：7月以來(lái)，全球無(wú)縫鋼管廠家石發(fā)運(yùn)量整體處于穩(wěn)中有升態(tài)勢(shì)，主流礦增量正處于兌現(xiàn)階段。關(guān)注利潤(rùn)收縮背景下非主流礦山發(fā)運(yùn)情況。

需求： 鋼廠利潤(rùn)未能持續(xù)改善，短期鐵水產(chǎn)量增量有限。

總的來(lái)看，短期無(wú)縫鋼管廠家處于供穩(wěn)需弱格局。利潤(rùn)未能延續(xù)改善，鋼廠復(fù)產(chǎn)節(jié)奏整體偏慢（一方面，焦化利潤(rùn)亦處虧損，焦化廠有提漲訴求，而廢鋼持續(xù)偏緊；另一方面，需求維持弱穩(wěn)，后期仍待需求釋放），鋼廠主動(dòng)采購(gòu)積極性仍較低（鋼廠進(jìn)口礦庫(kù)存小增），鋼廠復(fù)產(chǎn)仍取決于利潤(rùn)是否企穩(wěn)和下游鋼材需求釋放程度。中期來(lái)看，無(wú)縫鋼管廠家壘庫(kù)預(yù)期未變。

從操作思路來(lái)看，后期原料與成材庫(kù)存走勢(shì)或分化（原料壘庫(kù)，成材降庫(kù)），無(wú)縫鋼管廠家遠(yuǎn)月產(chǎn)業(yè)鏈空配角色不變；從套利角度來(lái)看，可考慮做多螺礦比（多10合約螺紋空01合約無(wú)縫鋼管廠家）。

風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：主流礦山發(fā)運(yùn)量增量?jī)冬F(xiàn)不及預(yù)期、鋼廠復(fù)產(chǎn)較快

PART 01 基差與月差

無(wú)縫鋼管廠家石已完成移倉(cāng)換月，從基差與月差角度來(lái)看，本周整體呈現(xiàn)基差走弱，月差走強(qiáng)態(tài)勢(shì)。基差走弱，顯示現(xiàn)貨驅(qū)動(dòng)力不足（鋼廠主動(dòng)采購(gòu)積極性不高），月差走強(qiáng)，預(yù)示著遠(yuǎn)月壘庫(kù)預(yù)期未變，在預(yù)期未變之前，無(wú)縫鋼管廠家石遠(yuǎn)月仍適宜作為產(chǎn)業(yè)鏈空配。

PART 02 供需分析

鋼廠利潤(rùn)未能延續(xù)改善，復(fù)產(chǎn)節(jié)奏整體偏慢（一方面，焦化利潤(rùn)亦處虧損，焦化廠有提漲訴求，另一方面，需求維持弱穩(wěn)，后期仍待需求釋放），鋼廠主動(dòng)采購(gòu)積極性仍較低（鋼廠進(jìn)口礦庫(kù)存小增），鋼廠復(fù)產(chǎn)仍取決于利潤(rùn)是否企穩(wěn)和下游鋼材需求釋放情況。

1、供應(yīng)端：增量正兌現(xiàn)，關(guān)注非主流礦擾動(dòng)

6月底澳洲財(cái)年季沖刺以來(lái)，全球無(wú)縫鋼管廠家石發(fā)運(yùn)量先降后升（截止目前，全球無(wú)縫鋼管廠家石發(fā)運(yùn)量已回升至近幾年同期偏高水平）。值得說(shuō)明的是，隨著海外鋼廠對(duì)無(wú)縫鋼管廠家需求的下降，6月以來(lái)（6月海外生鐵產(chǎn)量同比下降幅度較大），澳洲發(fā)往國(guó)內(nèi)占比較2022年以來(lái)的均值明顯要高。數(shù)據(jù)顯示，1-5月，澳洲發(fā)往國(guó)內(nèi)占比均值在82.3%，6月以來(lái)，發(fā)往國(guó)內(nèi)占比均值在83.78%。

淡水河谷無(wú)縫鋼管廠家石發(fā)運(yùn)量逐步回升至往年同期水平。據(jù)測(cè)算，若其年度產(chǎn)量取3.1-3.2億噸目標(biāo)區(qū)間的中值，則后期無(wú)縫鋼管廠家石周度發(fā)運(yùn)量需維持在542萬(wàn)噸左右（6月份以來(lái)，淡水河谷無(wú)縫鋼管廠家石周度發(fā)運(yùn)量均值已高于此水平）。

綜合來(lái)看，2022年上半年四大主流礦山產(chǎn)量同比都有所下滑。分開(kāi)來(lái)看，淡水河谷、力拓、必和必拓、FMG分別同比下降4.52%、0.62%、1%、4.81%，四大礦山上半年無(wú)縫鋼管廠家石產(chǎn)量合計(jì)同比下降2.65%�？紤]到除但淡水河谷下調(diào)了2022年度產(chǎn)量目標(biāo)之外，澳洲三大主流礦山2023財(cái)年目標(biāo)整體穩(wěn)中有增，預(yù)計(jì)三季度主流礦無(wú)縫鋼管廠家石發(fā)運(yùn)量整體或維持穩(wěn)中有增態(tài)勢(shì)。

利潤(rùn)好轉(zhuǎn)，疊加發(fā)運(yùn)季節(jié)性回暖，非主流礦發(fā)貨量整體有所回升。后期仍需關(guān)注寬松背景下非主流礦利潤(rùn)再度收縮后的發(fā)運(yùn)情況。

與無(wú)縫鋼管廠家石發(fā)運(yùn)量相對(duì)應(yīng)，近期到港量整體有所下降�？紤]到下半年海外發(fā)貨量整體或穩(wěn)中有增，且海外生鐵產(chǎn)量或繼續(xù)維持低位，三季度無(wú)縫鋼管廠家石到港量整體仍有回升空間。

2、需求端：鋼廠復(fù)產(chǎn)節(jié)奏偏慢，鐵水增量有限

鋼廠利潤(rùn)未能持續(xù)改善，鐵水產(chǎn)量增量有限。據(jù)Mysteel調(diào)研，截止8月11日，樣本鋼廠日均鐵水產(chǎn)量為218.67萬(wàn)噸，連續(xù)兩周回升。從鐵水產(chǎn)量季節(jié)性走勢(shì)來(lái)看，目前仍處于歷年同期最低位。

從利潤(rùn)角度來(lái)看，焦炭第一輪現(xiàn)貨提漲落地，廢鋼供應(yīng)偏緊格局維持，以螺卷為代表的主流鋼材品種噸鋼利潤(rùn)再受壓制，考慮到目前焦化廠生產(chǎn)利潤(rùn)仍處虧損狀態(tài)（預(yù)計(jì)20日前第二輪提漲或出現(xiàn)），后期鋼廠利潤(rùn)仍不容樂(lè)觀，鋼廠復(fù)產(chǎn)或是慢節(jié)奏。

從庫(kù)存角度來(lái)看，鋼廠進(jìn)口礦庫(kù)存連續(xù)兩周回升，但回升幅度尚小，在鋼廠復(fù)產(chǎn)節(jié)奏偏慢背景下，鋼廠主動(dòng)拿貨的積極性仍不高（數(shù)據(jù)顯示，鋼廠進(jìn)口礦庫(kù)存與PB粉價(jià)格走勢(shì)基本吻合）；港口庫(kù)存方面，截止目前已連續(xù)7周回升，庫(kù)存絕對(duì)值處于近幾年偏高水平。綜合鋼廠進(jìn)口礦庫(kù)存與港庫(kù)，不難發(fā)現(xiàn)，近期現(xiàn)貨驅(qū)動(dòng)仍不強(qiáng)。后期仍需關(guān)注下游用鋼需求是否明顯好轉(zhuǎn)，進(jìn)而給予產(chǎn)業(yè)鏈正（或負(fù)）反饋。

PART 03 估值：中性略偏高

綜合考慮無(wú)縫鋼管廠家基差、品種價(jià)差、進(jìn)口利潤(rùn)來(lái)對(duì)無(wú)縫鋼管廠家估值。無(wú)縫鋼管廠家石基差中性、進(jìn)口利潤(rùn)中性偏高，螺礦比偏低，無(wú)縫鋼管廠家石整體估值中性略偏高。

無(wú)縫鋼管廠家主力移倉(cāng)換月結(jié)束，對(duì)標(biāo)最便宜可交割品（目前最便宜可交割品為PB粉），無(wú)縫鋼管廠家09合約基差已修復(fù)至往年同期水平，后期無(wú)縫鋼管廠家09合約盤面價(jià)格走勢(shì)或圍繞現(xiàn)貨價(jià)格而波動(dòng)（無(wú)縫鋼管廠家09合約走期現(xiàn)回歸邏輯）；無(wú)縫鋼管廠家01合約上基差處于中性水平。整體來(lái)看，無(wú)縫鋼管廠家基差中性。